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理解净资产增长率(ROE)

概念

净资产增长率=(年末净资产-年初净资产)/年初净资产*100%

如果没有资本变化,如增发、分红等,一年净资产的变化就是净利润。

净资产增长率=净利润/年初净资产*100%

实际的财报中有两个相似的指标:

净资产收益率(ROE)=税后净利润/平均净资产*100%

净资产增长率=(期末净资产-期初净资产)/期初净资产

评估企业内在价值用的净资产增长率是除去资本变化的真实增长率,但周报中没有,所以这就使评估企业价值更加困难。

下以用ROE代替“真实净资产增长率”以便于书写,注意这不是财报中的任何数据。

如果每年ROE保持相同的增长率,净利润要保持ROE的增长才能做到。

净利润=净资产*单位资产增长率+负债*(单位资产增长率-借贷利率)

所以净利润要保持ROE的增长,负债也要保持ROE的增长。

企业的成长与ROE

企业是一种盈利模型的实现。

单位资本经过盈利模型的运作后,增长应该是固定的,除非优化盈利模型否则不会产生更高的产出。

企业对资本的运作能力是固定的,一个只能运作10亿资金的企业对于超过10亿的部分只能闲置,这会使ROE下降。

所以企业的成长分为外成长和内成长。

外成长是增加企业规模,也就是更多的占有市场,这样可以增加企业能运作的资金量,从而增加利润。

内成长是优化企业的盈利模型,使单位资金产生更多的利润。

企业发展有发展期、稳定期、和衰退期。

发展期企业的规模扩张主要增加了对资本动作能力,这时增加负债可以利用杠杆增加利润提高ROE。

稳定期企业的市份额和规模都固定了,只能通过降低负债和勤练内功来增加利润提高ROE。

在市场对产品的需求不变时,企业就固定了,产生的利润作为分红是最好的选择。

市场对产品需求下降时,企业进入衰退期,企业必须做出转型,更换产品或盈利模型,利润可能下降很快,在形成新的产品或盈利模式前ROE不会太高甚至可能是负的。

总结:

当运作资本没有达到最大限值时,增加负债可以增加利润从而增加ROE;当达到最大限值时,可以通过累积利润减少负债增加利润从而增加ROE;当达到最大限值且负债为0时,企业只能优化盈利模型来增加利润增加ROE了,增加周转率、降低成本等,或企业转型。

单位资产增长率

评估一个企业内在增长能力时ROE是不准确的,因为有资金杠杆的放大。用单位资产增长率可以大概评估

ROE不是企业单位资产增长率,代表不了企业对资本产生的增长能力,因为有负债,有杠杆,所以ROE是要高于单位资产增长率的。

净利润=净资产*单位资产增长率+负债*(单位资产增长率-借贷利率)

变形:

净利润=(净资产+负债)*单位资产增长率-负债*借贷利率

净利润=总资产*单位资产增长率-负债*借贷利率

单位资产增长率=(净利润+负债*借贷利率)/总资产

如果企业不配股增发、分红、借贷等,净利润就是一年总资产的增加量,所以:

单位资产增长率=总资产增长率+负债率*借贷利率

增长率的回归

净利润=净资产*单位资产增长率+负债*(单位资产增长率-借贷利率)

把净利润公式代入ROE公式,可以得出

ROE=单位资产增长率+负债*(单位资产增长率-借贷利率)/年初净资产

企业发展期需要高的财务杠杆,负债增加可以增加利润,ROE可能远大于“单位资产增长率”。

企业稳定期市场固定规模固定情况下资金运作量也固定了,利润的积累会使负债下降,ROE会回归“单位资产增长率”。

巴菲特认为股票的内在回报在12%左右,股票的ROE至少要达到15%才能在除去通货膨胀和交易摩擦成本后获得盈利。

15%可能是一个比较真实普遍的“单位资产增长率”。所以无论多高的ROE都会随着企业的发展回归到15%左右。

如果企业的ROE低于10%,可以认为企业发展进入衰退期或市场发生了变化,需要调整资本结构或进行转型。

ROE的质和量

巴菲特熟练的运用杜邦公式,指出提高ROE的5种仅有的方式:

1)提高周转率,也就是销售额与总资产的比。

2)廉价的债务杠杆

3)更高的债务杠杆

4)更低的所得税

5)更高的运营利润率

巴菲特认为这就是所有的方式。根本没有提高普通股净资产回报率的其他方式。